商贸零售行业双周报(23年第34周)：润本股份IPO注册获批 驱蚊及婴童护理双轮驱动持续成长

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公司概况：2023 年8 月3 日，证监会同意润本股份主板IPO 注册。公司主打品牌“润本”目前已经形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，2022 年合计占营业收入比重达94.51%。公司2022 年实现营业收入/归母净利润8.56/1.60 亿元，同比增长47.06%/32.66%，2020-2022 年CAGR分别达39.04%/29.99%。公司抓住了新零售时代的机遇，发挥研产销一体化优势，成功在驱蚊以及个人护理领域形成核心市场竞争力。

分品类看，驱蚊产品是公司的核心品类，2022 年实现收入2.72 亿元，同增19.54%，近三年来对公司主营业务收入的贡献均在30%以上；婴童护理系列则是公司近年增长的主要驱动力，2022 年实现营收3.90 亿元，同比增长约80%，占比45.59%，已成为公司营收第一大占比系列。分渠道看，公司主要通过线上渠道进行快速扩张。其中，线上直销为公司的核心销售渠道，2022年实现收入5.16 亿元，同比增长55.20%，贡献主营业务收入60.32%。

财务数据：2020-2022 年公司毛利率分别为52.53%/53.05%/54.19%，净利率为21.39%/20.72%/18.69%，处于同行业中较高水平，2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为27.09%/2.95%/2.28%。费用整体管控良好。同时公司整体周转情况良好，经营活动产生的现金流量净额随公司销售规模稳步扩大。

市场概况：驱蚊行业方面，根据公司招股书数据，目前中国是全球最大的杀虫驱蚊市场，预计2024 年市场规模将突破120 亿元。行业整体相对分散，2022 年公司驱蚊产品在在整个驱蚊市场的份额约为5.0%，但在线上市场的份额约为19.9%，公司线上渠道占据领先地位。婴童护理行业方面，根据欧睿咨询数据，目前中国婴童护理市场规模已经超过300 亿元，预计未来五年将以8%的增速保持增长。行业格局相对分散，2022 年CR5 约为8.9%，公司主要依靠“大品牌、小品类”战略，主营儿童面霜和儿童润唇膏，两大单品占所处品类市场份额分别约为8.6%/9.5%。

投资建议：上半年消费行业复苏相对平缓，随着近期政策利好预期不断强化，相关促消费政策有望陆续落地，但整体渐进式的复苏趋势预计在下半年仍将延续，企业个体的经营韧性和长期成长性将更为值得重视。美护板块整体有望下半年低基数下加速修复，同时龙头公司前期估值消化已较为充分。而此次驱蚊和婴童护理品牌稀缺龙头润本股份的有望上市，也有助于提振板块整体关注度。展望未来，前期调整后部分美护板块龙头标的估值吸引力逐步显现，具备精细化渠道运营能力以及优质产品储备的头部企业下半年有望实现业绩持续支撑。继续推荐：爱美客、珀莱雅、福瑞达、贝泰妮、水羊股份等。

风险提示：消费力恢复不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期